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      14年Q4八角工業(yè)園逐步投產(chǎn)，萬華將實(shí)現(xiàn)從原有單一MDI生產(chǎn)商向多元化化學(xué)品公司的轉(zhuǎn)變，MDI業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的同時(shí)，八角項(xiàng)目將長期提供增長點(diǎn)并打開成長空間。2014年對萬華是一個(gè)新的起點(diǎn)。

      報(bào)告摘要：MDI寡頭合作下供給控制，周期性下降盈利穩(wěn)定增長。從進(jìn)入壁壘和規(guī)模經(jīng)濟(jì)性上MDI已經(jīng)形成了現(xiàn)有玩家寡頭壟斷的市場，且供應(yīng)體系穩(wěn)固下產(chǎn)品盈利能力成為共同利益點(diǎn)，因此MDI行業(yè)未來供給將得到控制，體現(xiàn)為產(chǎn)能有序提升及開工率調(diào)節(jié)等。而在盈利能力穩(wěn)定下萬華充分占據(jù)MDI行業(yè)新增需求并保持整體業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。

      八角工業(yè)園是轉(zhuǎn)型的重要一步。作為綜合性一體化大型項(xiàng)目，八角不亞于公司二次創(chuàng)業(yè)。從上游看打通LPG-丙烷鏈加強(qiáng)原料成本及補(bǔ)給優(yōu)勢，中游上聚醚多元醇及丙烯酸酯等與現(xiàn)有MDI配套，下游看搶占水性涂料樹脂和SAP等領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)建成投產(chǎn)后，項(xiàng)目有望新增營業(yè)收入180億元，凈利潤空間21億元，再造萬華的同時(shí)為公司更長遠(yuǎn)的布局打開成長空間。

      萬華不只是MDI，八角園將是公司優(yōu)勢的集中體現(xiàn)。從上游丙烷脫氫到下游SAP、水性涂料樹脂等產(chǎn)品的生產(chǎn)，同時(shí)在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等產(chǎn)品上的儲備，萬華的技術(shù)優(yōu)勢將顯著發(fā)揮。同時(shí)萬華成本優(yōu)勢將體現(xiàn)在天然花崗巖洞窟、近距離深水碼頭、丙烯副產(chǎn)氫氣綜合利用生產(chǎn)苯胺，LPG中C4異構(gòu)化生產(chǎn)MTBE以及一體化帶來的運(yùn)輸成本和公用工程等，年成本降低近10億元。

      再造萬華逐步浮現(xiàn)，建議買入，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元。作為中國zui的化工企業(yè)之一，萬華人在研發(fā)、制造、戰(zhàn)略、管理等能力有目共睹，我們看好萬華的轉(zhuǎn)型并成為化學(xué)品*企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為1.41、1.73和2.50元，建議買入，目標(biāo)價(jià)28元。